宽松转折点?

 
宽松转折点?
2016-12-05 09:53:16 /故事大全

一季度良好的经济数据不仅没有提振市场,反而诱发了市场的大跌。在经济暂时企稳之后,投资者转而开始担心宽松的货币政策是不是将迎来转折点。

中国股市和宏观经济之间通常并没有太强的正向关系,甚至经常表现出明显的负相关效应。近期中国经济公布一季度数据,很多关键指标都超出市场预期,出现了难得的企稳迹象。不过,中国经济宏观基本面的好转不仅没有给股市带来利好,反而对股市带来了一轮打压。在一季度数据公布之前,上证指数原本已经反弹至3000点上方,但是一季度良好的宏观数据出台之后,股市反而迎来了近期最大的下挫,上证指数再度被打压至3000点之下。中国股市和宏观经济之间的负向关系再度显露无遗。

之所以表现出这种看似不合理的现象,市场的逻辑在于,当中国经济持续疲软时,无论是财政政策还是货币政策都将处在极度宽松之中,而中国股市一向是资金推动型,对于资金的敏感程度远胜于基本面,所以疲软的基本面反而能造就牛市;而当宏观经济企稳,则意味着货币政策可能收紧,对于股市而言,流动性趋紧往往是最大的利空。因此,股市再度出现了经济企稳而股市下跌的现象,这也并不让人意外。

中国经济在一季度企稳,是否意味着宽松的货币政策会因此转向,这显然是一个颇为复杂的问题。如果从短期来看,前期扩张过快的货币政策可能会有所放缓,至少可能会不再维持此前的宽松力度,而从长期来看,由于经济复苏仍然脆弱,现在断言货币政策转向显然还为时尚早。

今年一季度,国内的货币供应量快速增长。3月末,广义货币(M2)余额144.62万亿元,同比增长13.4%,狭义货币(M1)余额41.16万亿元,同比增长22.1%,社会融资规模增量达到6.59万亿元,创下历史新高。过于宽松的货币政策虽然能在一定程度上刺激经济增长,但是带来的负面效应也同样不容忽视。由于疲软的实体经济无法吸纳过多的货币投放量,更多的流动性溢出到实体经济之外,楼市暴涨、食品价格暴涨带来通胀抬头,这些都是货币投放过多带来的负面效应。今年一季度经济出现企稳态势,稳增长的压力暂时有所减轻,短期来看,货币政策在经历了一季度的大幅宽松之后,二季度可能会适度收紧,尽量将宽松货币带来的负面效应控制在一定范围之内。

短期之内,央行继续实施降息和降准的必要性也有所降低。由于近期猪肉、蔬菜等食品价格上涨较快,通胀压力再度有所抬头,在通胀预期上升的背景下,央行如果继续降息,会进一步加大负利率的压力。随着美联储降息概率下降,人民币汇率企稳,国内资本外流的压力减轻,央行通过降准补充基础货币的必要性也随之下降。因此,如果仅从短期来看,无论降息还是降准,概率都有所下降。央行研究局首席经济学家马骏最近也公开表示:“最近一些经济指标开始回暖,未来货币政策除了要继续支持稳增长,也要注意防范宏观风险,尤其要避免企业杠杆率过快上升,还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。”

不过从长期来看,现在断言货币政策转向显然还为时尚早。中国经济虽然在一季度出现企稳态势,但是这种复苏并不稳固,波动式下滑将是中国经济未来几年的新常态。在这样的背景下,宽松的货币政策如果过早退出,经济增速就有可能出现加速断崖式下滑,虽然过于宽松的货币政策负面效应多多,但是现在的中国经济还是离不开货币政策的刺激。按照3月份的《政府工作报告》,今年广义货币(M2)预期增长13%左右,社会融资规模余额增长13%左右,和去年相比都保持扩张态势。如果下半年经济增速重新放缓,货币政策的尺度重归宽松仍是大概率事件。

近期股市的下跌除了在一定程度上受到货币政策收紧预期的影响,更主要的原因还在于被债券市场的大跌所拖累。近期国内金融市场震动加剧,债券市场大跌,商品期货暴涨,相比之下股市只是配角。

由于我国债券市场开始打破刚性兑付的金身,最近几个月来国内信用债市场风险频发,尤其是春节之后,几乎每周都爆发一起信用债风险,违约主体从民企到地方国企再到央企都有涵盖,这无疑使得市场恐慌情绪加剧;加之近期国内货币政策有收紧的趋势,以及营改增、债转股等事件的影响,使得国内债券市场出现恐慌性大跌,而债券市场的恐慌情绪传导至股票市场,最终形成了股债双杀的局面。

不过,如果从近期债券市场的风声鹤唳来看,央行在这样的背景下反而不太可能大幅收紧货币政策。由于债券违约风险迅速上升,近期债券市场的发行开始出现规模萎缩和利率下调的现象,仅仅4月份以来,就有约60家发行人取消或推迟债券发行,涉及金额约600多亿元,还有部分发行人主动下调发行利率,主要原因都是担心债券发行无人问津。目前中国经济还有很多问题需要债券市场予以解决,如果债券市场爆发问题,可能会诱发更多的深层次矛盾,比如高负债企业的借新换旧难以为继,银行系统坏账风险可能迅速暴露,正在推进的债转股计划可能受阻,企业融资成本会迅速上升。从这样的背景来看,央行大尺度收紧货币政策依然是小概率事件,最多只是不再维持一季度过于宽松的局面。

近期国内经济基本面的回暖没能给股市和债市送来春天,却意外引爆了商品期货的狂欢。由于过去几年中国经济增速放缓导致需求萎缩,商品价格持续下跌,历经多年熊市,但是随着今年一季度中国经济企稳,房地产市场重新回暖,带动相关商品价格止跌反弹,加之供给侧改革的概念被市场炒作放大,商品期货乘势逆袭,螺纹钢、铁矿石、焦炭等商品期货持续暴涨,涨幅之快近年少见,尤其在近期股市和债市遭遇双杀之际,商品期货的狂欢更是令人侧目。

而从某种程度上看,近期商品期货的暴涨也是资产配置荒的延续。由于流动性过剩而投资机会稀少,大量资金在有限的投资品种下寻求回报最大化的配置,在楼市逐渐归于平静之后,大量资金进入股市,引发股市一轮小幅反弹,而一季度经济意外企稳引发市场对于货币政策的担忧,加之债券市场的动荡波及股市,使得资金迅速转移至熊市数年之久的商品市场。

近期股市、债市和商品期货之间的此起彼伏,都可以理解为一季度经济企稳引发的连锁反应。经济企稳使得投资者担忧货币政策收紧,由此引发股债双杀,而企稳带来商品价格反弹,诱发了商品期货超跌反弹。但无论是股市、债市的大跌,还是商品期货的大涨,其实都属于反应过度,某种程度上看,近期金融市场的反应,其实是把中国经济的短期表现予以长期化和常态化理解。由于中国经济仍然脆弱,复苏的基础并不牢固,下半年增速仍有可能再度放缓,以此来看,目前金融市场的过度反应迟早都会得到修正。

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